〖One〗、 短期市场对石油费用  、美债收益率和美联储加息预期敏感度仍较高。中期展望不变，科技和非科技都还无法成为重建大波段行情的结构主线 ，坦然面对暂时找不到突破方向的阶段 。26年剩余时间的基调偏向于震荡休整期
。

　　本周美联储加息预期上修
，市场调整；美伊冲突缓和
、油价调整，市场反弹。短期市场涨跌与石油费用 、美债收益率和美联储加息预期仍高度相关 。这与我们推演的市场主要矛盾基本一致。高美债收益率背后的中期问题客观存在(美国财政纪律偏弱 ，央行储备资产分流，日本经济循环脆弱性)
，但与中期问题相匹配的中期政策应对尚未出现
。美联储加息不是中期问题的解，反而可能加剧中期风险担忧。国内经济26Q3相对26Q2边际改善 ，但A股业绩验证可能是26Q2额外高增
，26Q3显著回落 。同时，短期政策执行改善 ，但年底政策布局还有待观察
，27年是重要大会年，历史没有明显强刺激经验
。这样的组合下 ，科技和非科技短期内
，都还无法重建大波段行情的结构主线。26年剩余时间的基调偏向于震荡休整期 。

　　〖Two〗 、 梳理2026年四季度值得关注的事件窗口：1. 26Q4-27H1是全球政治周期关键窗口，26Q4关注巴西大选、以色列议会选举和美国中期选举
。2. 26Q4国内政策布局期：五中全会
、中央经济工作会议 ，关注各地房地产政策增量布局。3. 科技产业催化层面
，重点关注A股三季报期业绩消化估值初步到位，海外AI链四季度业绩验证 。

　　梳理国庆假期后 ，可能对市场走向产生显著影响的事件窗口
。首先，26Q4-27H1是全球政治周期的关键窗口。26Q4关注：1. 10月巴西两轮大选
，关注右翼亲美总统上台可能性 。2. 10月以色列议会选举，反对派同样右翼 ，对伊朗和真主党同样强硬
，但政策受极右翼裹挟程度降低
。3. 11月美国中期选举，仍提示美股在中期选举前调整 ，中期选举后反弹的经典日历效应。

　　同时
，26Q4是国内政策增量布局的关键窗口，按照历史经验 ，26Q4可关注：1. 二十届五中全会
，人事改选方向可能初步验证 。2. 中央经济工作会议，26Q3主要是存量政策的加码执行 ，年底可能才是增量政策布局窗口。3. 房地产销售新规落地后
，26Q4是各地方增量刺激政策布局 + 存量问题化解的关键窗口
。

　　科技产业层面，26Q4 A股和美股业绩验证依然重要。10月A股三季报验证 ，通信和电子业绩消化估值初步到位，10月后可能演绎AI龙头分化走强 + 科技主题重新活跃的行情 。四季度美股科技股业绩验证依然重要
，重建大波段上涨行情级别的产业催化，需要打开ARR上行空间 ，AI链资本开支预期重新上修
，最终带来新的算力通胀线索
。另外，CSP龙头现金流压力的验证 ，直接对应着
，市场对算力通胀利润再分配压力担忧。

　　〖Three〗、 当下有效的AI链审美不变：1. 少数基本面预期能够超过6月底的方向(CPO和GPT 6催化产生的少数新算力通胀，PCB产业链顺价等) 。2. 27年景气相对26年继续改善的 ，是10月底三季报验证
，业绩消化估值后，可能分化走强的方向
。重点关注存储 、高端CCL
、PCB和电容。3. 重视科技和非科技的主题投资 。

　　当前神似14年上半年 ，短期调整
，中期震荡休整波段延伸
。需更加重视科技和非科技主题。科技主题演绎，是酝酿新阶段投资主线的过程 。短期市场逆风 ，市场对AI产业进步的挖掘并不充分
。这为后续反弹阶段的主题轮动保留了空间。

　　非科技方向跑赢的时间拉长，高股息资产有绝对收益的时间拉长 。非科技赛道方向
，短期同样波动增加，但中期重点方向不变：CXO、创新药 、煤炭
、航运、贵金属 、工业金属和基础化工。房地产在销售新规规范行业后 ，进入历史遗留问题化解
，增量政策布局期
。高股息和科技赛道是“跷跷板效应”，继续基于“中证800指数权重–26Q2公募基金持仓权重 ”寻找高股息资产 ，重点关注银行
、非银金融、食品饮料和公用事业。在市场重回强势线索显现前
，仍可以基于防御持有高股息 。

　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期
。

（文章来源：申万宏源）