开盘1570亿，收盘1806亿 ，一天市值回来235亿元 ，国产GPU龙头摩尔线程可谓跌宕起伏。
10月23日开盘 ，摩尔线程股价334.12元 ，也是该日最低价，收盘384.18元 ，单日上涨39.19元 ，成交额27.35亿元，换手率13.47% ，振幅15.86% ，总市值1805.75亿元，流通市值215.14亿元 。也就是说 ，从开盘到收盘 ，摩尔线程市值回补了约235亿元 。
此前，摩尔线程经历一段较长时间的下跌，从7月9日769.5元至10月15日的最低315元 ，历时三个月。
10月23日 ，虽然市场一度整体下跌，但它的股价并没有击破前低 。
那么 ，摩尔线程稳了吗？
笔者以为 ，从股价趋势图来看，摩尔线程似乎已经有了企稳的迹象 ，但它还面临一个大考：解禁 ，时间在12月7日，只剩不到六周时间 。
那天 ，摩尔线程将有1.859亿股限售股解禁 ，占总股本39.55%，占当前流通股本（5600万股）的331.98% ，股票类型为首发原股东限售股份及首发战略配售股份。
解禁后 ，摩尔线程流通盘将从5600万股一次性扩大到约2.42亿股，扩容约3.3倍 。
此前的9月7日，摩尔线程已经预演过一次解禁场景 。当天解禁2577.45万股 ，占总股本5.48% ，流通盘从3022万股扩到5600万股，股价20cm跌停 ，收报415.49元 ，市值跌破2000亿元，成交金额34.67亿元。
意味着当日有不少解禁股价趁势而逃 。
此后几天 ，摩尔线程股价继续下跌 ，一度跌至315元，市值最低跌至1480亿元 。
而12月的解禁规模 ，是9月的约7倍 ，对应的是Pre-IPO原始股东——“一级投资人完全解禁了”。
对摩尔线程的投资者来说，9月份解禁是“小试” ，12月是量级完全不同的一关 。那些成本远低于现价的持有者 ，有多大的意愿继续留在牌桌上，是个问号 。
说起摩尔线程，故事多多 ，小插曲也精彩。
2026年7月WAIC现场的视频 ，至今仍然是理解摩尔线程公众叙事困境的最佳入口。观众拿着话筒，看着摩尔线程的产品MTT AICUBE家庭AI中枢 ，直接问产品经理：“你们费了好大的力 ，开发这些功能很好的产品，但是呢 ，市场在哪里？场景在哪里？ ”
产品经理尝试解释 ，最后落了一句：“它比闹钟更强 。 ”
那个银灰色的小方块，32GB版本定价10999元 ，搭载自研“长江”SoC ，定位“家庭AI算力中枢 ”，集成智能体、本地NAS和轻量化桌面计算 。单看参数并不寒酸 ，但一台万元级设备 ，对外最直观的价值总结是“优于闹钟 ”。
有总结称，这类产品“更多是厂商为资本市场讲故事的产物，而非面向消费者的成熟生意” 。
笔者以为 ，这个梗之所以被热炒 ，是因为它精准地暴露了一个结构性错位：摩尔线程真正的客户在云上、在数据中心里 、在万卡集群的机房中，而它却试图用一个普通家庭找不到支付理由的消费品 ，来完成对公众“阐释 ” 。
回到摩尔线程“真正在做的事情上 ”。
2026年上半年 ，摩尔线程营收17.36亿元，同比增长147.42% ，仅用六个月就超过了2025年全年15.06亿元的收入 。云端智算产品收入16.93亿元 ，占总收入约97.5%，驱动力是MTT S5000智算卡和夸娥万卡级集群的规模化交付 。上半年有6.6亿元智算集群合同完成交付并确认收入。夸娥集群在Dense大模型训练中MFU达到60% ，MoE大模型40% ，训练线性扩展效率95% 。2026年9月，京东云宣布拟以摩尔线程全功能GPU为算力底座 ，建设十万卡国产智算集群 ，这标志着国产GPU首次进入头部AI云企业的十万卡级核心集群 。MUSA软件栈开发者已突破80万人，SGLang完成MUSA代码主线合入。
但同一份半年报里显示，摩尔线程扣非归母净利润仍然亏损1.51亿元 ，主业尚未盈利 。
毛利率从上年同期的69.14%降至56.95% ，二季度单季更是低至49.26%，单季蒸发超过18个百分点 。
公司解释为受半导体原材料费用 上涨及产品交付结构变化影响。
经营活动现金流净流出21.69亿元 ，相当于同期营收的约125% ，较上年同期扩大86.30%。
客户集中度方面，2025年年报显示前五大客户收入占比高达91.36% ，收入对大客户订单节奏的敏感度极高 。
摩尔线程强调 ，“扣除股份支付影响后净利润8353万元”已扭亏，但股份支付是真实的人力成本 ，至少说明其当前经营层面的盈利质量仍然较脆弱 。
当然 ，对于摩尔线程来说，增长的长期逻辑是清晰的。
国产AI芯片的市占率正在爬坡 ，政策托底方向明确 。产品线上 ，“花港 ”新架构算力密度提升50% 、计算能效提升10倍，“庐山 ”GPU产品有望于年内（Q4）上市，是国内首款支持硬件实时光线追踪的国产图形卡 。
如果“庐山”在Q4顺利落地 ，会形成一个短期产品催化窗口。
与此同时 ，近六个月，8家机构的摩尔线程平均目标价为904.48元 ，与当前市价有500多元的巨大上升空间 。
然而 ，12月7日的解禁是未来六周内最硬的变量，不需要任何基本面理由就能改变供需结构 。即时闸门一开 ，摩尔线程的新故事又将会如何演？
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本文中的市场分析、预测等内容仅代表作者观点 ，不构成对读者的投资建议。投资者应根据自身风险承受能力做出独立判断 。
作者光云
（文章来源：IPO日报）
