炒股就看金麒麟分析师研报，权威 ，专业，及时
，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　21世纪经济报道特约记者 庞华玮

　　10月下旬 ，A股延续震荡
，科技板块在拥挤度消化中反复寻底 。

　　在此背景下，10月30日 ，开源证券研究所策略首席分析师韦冀星指出
，本轮科技板块调整主要是前期极致拥挤后的阶段性再平衡，以及市场对盈利兑现能力的重新定价 ，国产替代的长期产业逻辑并未改变。而随着交易结构改善 、国有资金入场承接
，市场继续下行的空间已然有限
。

　　韦冀星给出一组关键数据：他持续跟踪的A股成交额前5%个股集中度，已从7月高点的49.8%降至10月29日的40.9% ，下降8.9个百分点。“前期极致拥挤的交易结构已明显改善
，筹码压力得到较大程度释放 。”

　　换言之，回调挤掉的是交易的水分 ，而不是产业的水分
。

　　基本面的产业增长支撑依然扎实：前三季度高技术制造业增加值同比增长14.3%，其利润增长52.0%
，计算机、通信和其他电子设备制造业利润增长103.8%。

　　韦冀星认为，随着交易拥挤缓解 ，部分优质科技资产的盈利与估值匹配度正在改善
，后续市场走强的关键在于盈利持续兑现和新的产业催化 。

　　对于市场底部，他在最新报告中给出更积极的判断：国有资金正通过大额申购ETF承接抛压；同时全市场两融平均维持担保比例已降至250% ，距离240%的经验警戒线仅约10个百分点
，两融去杠杆压力进入释放的中后段，“真正‘市场底’或已不远 ”
。

　　同时 ，外部环境亦有边际改善
，10年期美债收益率已较前期高点下行31BP。但他提醒，近期美债利率下行的背后 ，是对AI回报率的担忧所触发的资金避险转移
，而非宏观宽松的馈赠——当前市场仍在“反弹—高波震荡
”框架之内，后续并非线性上涨 。

　　在韦冀星看来 ，国产替代正在经历一次质变——从技术突破走向规模化应用，“未来的核心机会
，在于能够将技术进步持续转化为收入和利润的领域”
。

　　产业进展已经写进了三季报：前三季度集成电路制造
、电子工业专用设备制造行业增加值分别增长79.2%、28.0%；上市公司三季报中，部分国产高端芯片龙头企业营收同比增长超过50% ，部分半导体设备龙头企业实现两位数增长。

　　政策端同样在加码
，10月22日工信部等八部门发布《产业基础能力提升‘十五五’规划》，提出7个方面22项重点任务 ，以及完善首台（套） 、首批次
、首版次应用政策
，建立用户企业采购应用创新产品容错机制等具体举措，对产业技术攻关、创新成果应用和产业链协同作出部署 。这些政策为创新产品“从可用到好用 ”铺路
。

　　落到配置上 ，韦冀星给出清晰的优先级：首先关注已具备商业化能力 、下游需求持续增长的国产算力
、半导体设备及关键材料；其次是自主可控需求迫切、国产化空间较大的EDA 、工业软件和高端仪器仪表；对仍处技术验证阶段的前沿领域
，则更重视实际突破与商业化进展。

　　他认为，下一阶段最值得跟踪的两个“堵点
” ，一是国产算力从芯片到基础软件
、应用生态的协同适配
，二是半导体设备及材料从技术验证到下游批量导入——“能否获得头部客户持续采购，将是判断国产替代商业化进程的重要信号 。”

　　选股层面 ，韦冀星强调产业趋势的确定性不等于个股价值的确定性，核心是“有订单、有壁垒 、有兑现 ”：一看订单是否转化为市场份额
，二看研发与产品迭代能否构筑壁垒，三看收入利润与估值能否互相支撑。但需要警惕三类标的：缺乏核心技术支撑的概念炒作股
、依赖政策支持但缺少真实商业化订单的企业 ，以及业绩尚未兑现而估值已过度透支远期预期的公司
。

　　“随着前期交易结构逐步改善
，国产替代的投资逻辑有望进一步从概念和预期驱动，转向产业进展与盈利驱动。
”韦冀星说 。