标普500指数距其最近的纪录高位只有3%左右 ，但这个美股基准60%的成分股处在熊市之中 。

　　这是高盛集团交易员Bobby Molavi描绘的惊人图景
。他说
，“奇怪之处”在于，无论是资本支出处于人工智能行情核心的科技巨头还是这些开支的受益者股价都在一起下跌。

　　“我不懂这两者怎么会同时受罚 ，尤其是在基线情境仍然是人工智能将改变一切的情况
， ” 身为高盛欧洲 、中东和非洲执行服务主管的Molavi在一份报告中将这种现象描述为“隐秘的熊市
” 。

　　投资者因担心大规模投资的可持续性而纷纷抛售人工智能相关股票，导致近几周科技股遭受重创
。另一方面 ，标普500指数的多数成分股过去一个月上涨，因资金从热门交易转向了防御性
、低持仓的板块。

　　Alphabet Inc．上周四创出20年最大跌幅并抹去5000亿美元市值
，但标普500指数仅微跌0.3%，因医疗保健、房地产和必需消费品板块填补了空缺 。

　　芯片制造商则没有这样的缓冲。费城半导体指数周五重挫7% ，一年来首次跌破200日移动均线
，远期市盈率也回落至人工智能周期低点的16倍左右
。

　　在Molavi看来需求并非问题所在。最新的财报显示，Alphabet旗下的谷歌云收入翻番 ，微软的Azure增长了48%
，亚马逊的AWS则上扬了39%，创出五年比较高 纪录 。

　　市场的焦虑集中在人工智能支出的成本以及回报周期
。四大科技巨头合计创造了260亿美元的自由现金流 ，仅为以往的一小部分。它们越来越多地利用债务 、股权以及现金来为其人工智能建设提供资金 。Molavi写道
，亚马逊的长期债务在短短九个月中就从660亿美元飙升至1730亿美元
。

　　这位高盛交易员说，上周是人工智能资本支出账单到期的日子 ，投资者开始关注回报而不是雄心
，关注现金流而不是资本支出。