来源：能源研发中心

　　【燃料油】

　　市场表现：9月22日国内白天收盘 ，FU2611收4253元/吨 、环比+0.64%
，LU2611收5450元/吨
、环比-0.57%，而成本端SC2611收724.0元/桶、环比-0.93% ，高硫逆成本收涨。近端结构继续收紧，FU2611-FU2701 月差由 391 走扩至402元/吨 、LU2611-LU2701 由497 走扩至508 元/吨；裂解同步修复
，FU2611-SC2611×7.33 由-1082.9 修复至-1053.9 元/吨，LU2611-SC2611×7.33 由+133.1 修复至+143.1 元/吨 ，高低硫仍属成本端跌得更快的被动修复 。跨品种 LU2611-FU2611 由1216 收窄至1197元/吨
。盘面消息来自地缘缓和的进一步确认。卫星数据显示沙特在东西管道遇袭后已将出口路线转回霍尔木兹海峡；伊朗总统9月22提启程赴联大；成本端地缘溢价继续回吐 。但利雅得周末拉响空袭警报
、沙特发动3次空袭、美国进一步制裁伊朗航空业等
，地缘再次推动费用 日内反弹
。

　　基本面分析：高硫近端承压。供应端，近端新加坡到港量增加发运减少 ，路透数据统计四周移动平均到港上升至66万吨
，环比8月中旬大幅增加 。库存端，新加坡库存上涨至高位 ，ARA库存继续累库
，美国馏分燃料油库存也上涨，国内山东渣油库存低位回升。需求端 ，油散运价高位
，但船燃加注情绪谨慎
。发电需求换挡，进料需求支撑减弱（国内燃料油催化焦化利润大幅压缩） ，需求利多不充分。低硫供给边际转宽，国内保税低硫产量趋宽 、加注需求平平 。新加坡8月低硫加注量环比-5.8%而高硫+7.3%
。低硫支撑来自柴油池
，9月21 日MG0-VLSF0维持536美元/吨以上高位，低硫组分被持续分流。外围成本端 ，9月21日TC11韩国—新加坡报35.83美元/吨、五日连涨
，运费高企继续关闭东西方低硫套利窗口 。

　　短期展望：方向偏弱震荡
。关注特朗普跟伊朗会谈消息。短期地缘依旧主导费用 走势 。如若美国表态有松口迹象，燃料油震荡偏弱看待
。但如若双方僵持并再次矛盾升级 ，或有上行风险。对近端合约单边维度具有不确定性
，以高位宽幅震荡看待 。考虑到远端供应风险，建议高空FU远月合约（越高越好）
。另外关注结构机会 ，多LU空FU。

　　【沥青】

　　市场表现：9月22日国内白天收盘
，BU2610收5784元/吨，环比-1.52% ，BU2611收5098元/吨
，环比-4.39%，跌幅最深 ，而BU270〖壹〗
、 BU2702反涨1.13%、2.00% 。月差与裂解同步走弱，BU2611-BU2701月差由1125 收敛至889 元/吨
，BU2610-SC2611×7.33裂解由+601.1 收至+477.1 元/吨，BU2610-FU2611自1684回落至1531元/吨。BU全品种单日减仓62768手
。盘面由两条方向相反的消息共同驱动。一是伊朗总统9月22提启程赴联大；二是现货端传出负反馈 ，贸易商降价让利出货 、华东终端项目停工 。盘面运行状态表现为近月补跌
、远月转涨、Back快速收敛
。

　　基本面分析：供给端边际恢复是费用 下跌的产业基础
，现货端松动带领盘面走弱。隆众显示齐鲁石化 、胜星石化先后复产，山东供应转松；而金陵石化停产停发
、浙江炼厂停产使华东维持紧张 。开工率自低位回升
。现货端山东两日下调至6290、华东坚挺于6550 ，华东-山东自120扩至260。需求端高价抑制初现 。上周样本出货量环比+16.5%而改性沥青开工率持平于10.29%
，说明出货回升来自贸易环节而非终端扩张
。库存仍是最强支撑但已充分定价，上周社库+产库大幅去库。利润端出现转折信号 ，沥青生产毛利自前期的449.9连续下滑至9月21 日312.28元/吨
，虽仍高于焦化毛利-257，但复产经济性正被快速削薄 。

　　短期展望：方向偏弱震荡 ，近月结构修复尚未结束
。多头依据是库存绝对低位 、地炼11月排产预期少%
、成本端高位。空头依据是炼厂复产的供给增量、贸易商让利出货与终端采购转弱
，以及BU2611-BU2701月差走至高位 。核心在赔率：近月Back已把低库存与限量出货定价得相当充分，而供给恢复与需求负反馈属增量信息 ，成本端不补跌则下方有限，上下赔率接近对称
，宜以结构交易替代单边。前面已提及 止盈BU-FU
。另外关注逢高空BU-SC/Brent 裂解。