文章来源：汇通财经

　　周一（9月21日） ，富达投资全球宏观主管尤里恩·蒂默（Jurrien Timmer）发布分析观点
，提出黄金的定价框架已经发生根本性转变 。过去市场习惯以实际利率作为判断金价的核心标尺，而如今黄金已经转变为由全球流动性主导的交易品种
。根据其搭建的全球广义货币M2与黄金的回归模型测算 ，黄金当前公允价值已经达到每盎司5000美元
，这一判断也为中长期黄金行情打开了新的想象空间。

　　定价范式迎来巨变：从实际利率驱动转向流动性驱动

　　尤里恩·蒂默表示，上周周线金价迎来上行 ，背后的核心推手正是全球流动性环境开始边际修复 。他依托全球M2货币供应量与金价构建回归模型，测算得出黄金的合理估值大约在5000美元每盎司
。

　　蒂默在分析中以上图佐证这一判断，图表清晰展示黄金正在完成一次重大切换 ，由过去单纯受实际利率影响的资产
，转变为紧跟全球流动性变化的标的。

　　上图进一步指明 ，这一轮定价逻辑的分水岭出现在2022年
，自彼时起，流动性因素逐步取代实际利率 ，成为主导金价走势的核心力量 。早在9月上旬
，他就已经完整阐释这套基于流动性对黄金进行估值的底层逻辑
。

　　长期以来，市场主流认知是实际利率与金价呈现负相关关系 ，实际利率走高
，持有无息资产黄金的机会成本上升，金价承压；实际利率下行 ，则利好黄金费用 。但这套经典框架在近年不断出现失效的情况，即便实际利率维持高位
，金价依旧持续创出新高 。按照新的逻辑，当全球货币投放扩张 、流动性趋于宽松时 ，货币本身购买力被稀释
，黄金作为实物储备资产的价值就会被资金重新定价，流动性的松紧 ，开始比利率变动更能解释金价波动。

　　美债操作释放信号，市场担忧财政主导侵蚀央行独立性

　　美国财政部近期调整发债与回购策略 ，加大长期债券回购规模
，同时增发短期国库券，这一操作引发全球资本市场连锁反应
。蒂默说：“值得关注的是 ，财政部上周加大长期债券回购
、增发短期国库券的举措
，压低了美元指数，带动黄金同步大幅走高。 ”

　　在他看来 ，市场已经敏锐感知到，美国正一步步滑向财政主导的局面
，美联储的政策独立性或将受到冲击 。市场存在这样一种预期：如果财政部想要长期压制美债收益率，就必须持续扩大债券回购的体量 ，而该操作若想落地
，大概率需要美联储配合，变相实施类似“扭曲操作
”的政策 ，最终走向货币贬值的路径
。

　　所谓财政主导
，就是财政赤字规模持续扩张，财政需求凌驾于货币政策之上 ，央行不得不被动维持宽松环境
，承接政府债务。一旦进入这种状态，货币的信用基础会被削弱 ，美元长期价值承压
，资金自然会转向黄金这类不受单一主权信用约束的保值资产 。

　　财政货币双宽松，美元承压利好黄金资产

　　蒂默表示 ，宽松财政政策叠加宽松货币政策，对于美元而言属于明确利空
。当前美元费用 正处在一条长期趋势线上
，若后续双宽松格局延续，美元长期走弱的压力会持续显现；与之相对 ，黄金将直接受益。

　　当然
，模型给出的5000美元仅为理论公允价值，并不代表现货金价会立刻触及该位置 。理论估值和市场交易费用 之间 ，始终存在阶段性偏离
。短期来看
，美联储的加息节奏、通胀数据变化，依旧会带来金价震荡。但定价逻辑一旦发生长期切换 ，意味着往后分析黄金
，不能再单一盯着美债实际利率，全球流动性总量 、美国财政赤字
、债务操作 ，都将成为不可忽视的核心变量 。

　　结语

　　综合来看
，尤里恩·蒂默的分析，本质是对黄金底层定价逻辑的重新审视
。随着全球流动性成为主线 ，传统利率模型的解释力下降，基于全球M2测算出5000美元/盎司的公允价值
，给市场提供了全新观察视角。美国财政部的债务管理操作，让市场开始交易财政主导与央行独立性弱化的远期预期 ，财政与货币双重宽松的组合
，长期利空美元、利多黄金 。

　　对于投资者而言，后续在跟踪金价的时候 ，除了利率 、通胀数据
，还需要持续关注全球流动性变化以及美国财政债务政策动向，流动性周期或将决定黄金本轮行情能走多远。

　　现货黄金周线图 来源：易汇通北京时间9月23日11：31 现货黄金 报 4339.45 美元/盎司